华泰柏瑞陆从珍: 逆向也飞扬 岁月见“珍”章

　　摘要：她是果断的逆向高手，也是耐心的长跑健将。

　　陆从珍的名字，常常与“逆向高手”联系在一起。

　　多年前，江湖中尚未出现“画线派”一词，她管理的华安逆向策略(12/8/16-15/6/18)便在起起伏伏的行情中画出漂亮上扬的曲线，历经熊市、牛市、价值市、成长市等不同风格切换，以较低的回撤为持有人带来了较好的体验。

　　作为自上而下投资的好手，她宏观嗅觉敏锐，大类资产配置能力出众，在过去多次凭借自身判断让管理产品成功躲开了较大的市场系统风险。从10年4月到15年6月，她管理华安宝利超过五年，并在大多数完整年份都取得了难得的正收益;2018年初，她及时降仓，避开了大的系统性回撤，2019年，又恰到好处地转守为攻，寻觅机会。

　　市场的情绪有时像钟摆，在不太合理的乐观与悲观之间来回摇摆，她却始终能够保持着自己的节奏，不论灯火阑珊处，还是人声鼎沸时，不疾不徐，挖掘价值。

　　她是果断的逆向高手，也是耐心的长跑健将。

01

逆向策略的本质是价值投资

　　陆从珍以“自上而下的逆向投资”作为主要的投资策略，过往投资履历也印证了其投资方法的有效性。

　　2016年底，她从中央经济工作会议中洞察到“供给侧改革”带来的机会，并将2017年的主要投资方向锚定在传统周期领域。

　　2018年，她以较低的仓位避开了大的系统性回撤，又在年底的市场低谷及时加仓，转守为攻。

　　2020年下半年，她接手华泰柏瑞积极成长后，定期报告显示逐步降低了原本仓位中在当时风光无两的医药，转而加仓了中长期前景较为明确、竞争壁垒较高的军工。

　　在行情极致分化的2021年，华泰柏瑞积极成长取得了17.56%的回报，跑赢沪深300指数22.76个百分点;在连续三年的基金大年之后，她选择主动降低了权益仓位，定期报告显示，2021年底，华泰柏瑞积极成长的股票仓位刚过七成，而同期海通同类偏股型基金的平均仓位高达84%。 (业绩数据来源：基金定期报告，同期业绩基准收益为-1.77%，指数及海通同类数据来源：wind，同期沪深300指数收益为-5.20%)

　　不同于简单的“人弃我取”，她的逆向是基于对市场大势的研判、通过透彻深入的研究，避开人潮拥挤的疯狂，力争发现人所未察的价值。

　　“投资最重要的是看到本质，买和卖都是基于对价值的认知。”陆从珍道，“市场常常受到情绪波动的影响。情绪高昂之时，一些行业或公司的股价就可能会远超它本身的价值，在这个时候，如果顺应市场情绪继续买入或持有，往往会遭受比较大的损失;反之，如果能够在市场情绪低迷之时，发掘到目前的股票价格远低于内在价值的行业或公司，在低点敢于买入，就可能收获从低估到价值回归的反转收益。”

02

机会往往蕴藏于热点阶段性的转换之中

　　从业二十余年、投资十余年的陆从珍有着很强的“周期思维”。

　　这种“周期思维”不是指对于传统周期行业的偏爱，而是指采用周期框架和思维去理解不同行业和公司，通过努力捕捉行业和公司拐点，争取获得超预期增长的超额回报。

　　“如果时间足够长，你会发现，‘成长’只是一个相对概念，所有行业和公司都有周期。”陆从珍道，“我们投资的时候，要尽可能地捕捉行业或者企业的利润或者规模在上行的阶段，避开利润下降或者宏观环境不友好的周期。”

　　体现在她的持仓特点上，一是涉猎行业较多，能力圈不断拓展，从成长、价值、到周期都有参与，二是会有适度的行业轮动，追求较好的相对收益体验。

　　她认为，市场机会往往蕴藏于热点阶段性的转换之中，应尽量隔离市场潮流的阶段性偏见，对所有行业都保持敏锐的关注，寻找各个阶段较合适的重点行业配置。

　　从重工业时代到新经济崛起，陆从珍跟随着中国经济的发展变迁不断开拓优质赛道。2013年新经济起舞前夜，她便将更多精力投入到挖掘传媒、通信、计算机等新兴科技成长行业的投资中，2014年底蓝筹回归之时，她又能不失时机地参与。广阔的能力圈，让陆从珍在行业轮动机会的把握上，挥洒自如。

　　当被问及如今的投资和10年前有何不同时，她思索后回答，“投资理念和心态没有太大不同。市场永远是给你机会的，需要基金经理跟随时代不断学习、不断进化，只要在这个过程中努力去寻找好的行业和好的公司，收获是可期的。”

03

追求投资的“安全感”

　　早在“画线派”一词出现之前，陆从珍过往管理的产品就画出了一条漂亮上扬的净值曲线。她自2012年8月起管理的华安逆向策略，直至2015年6月18日卸任，兼顾收益与回撤。

　　从华安逆向策略定期报告的前十大重仓股的估值来看，即便在2015年这样的牛市，陆从珍也非常注重组合的整体安全。

　　当然，“低估值”只是一个结果，这背后还是归于她一如既往的投资核心——投资一家公司，遵循它本身的内在价值，而非市场情绪所赋予的估值。

　　如何衡量一只股票的价值?陆从珍给出了三个维度：成长、质量、估值。前者是决定公司是否能获得长期回报的重要因素，后两者则是出于对“安全”的考量。

　　她认为，站在当局当下，未必能把“成长空间”看得完全准确，所以除估值安全外，还看重竞争壁垒的保护。

　　这也是为什么，在众多长期成长空间较为确定的行业中，陆从珍更青睐军工的原因。2020年下半年以来，陆从珍在自己的组合持仓中逐渐加大了对于军工行业的投资。

　　“这个行业我看的比较长，”陆从珍道，“虽然市场上具有长期明确增长空间的行业很多，却少有像军工这种需要很长时间资质认证、竞争壁垒很高的领域，某些细分领域甚至就是独一家，相关配套公司数量也较少。作为十四五规划中着力发展的行业，它有望摆脱此前的低迷，打开持续的成长空间，也就是说，在未来可见的5至10年里，行业增速较以往或有较大的变化。”

　　谈及下一阶段的市场机会，陆从珍认为在当前的国际环境下，安全边际依然非常重要。因此，涉及安全保障的方方面面，包括能源安全、粮食安全、国防安全等都是重点考虑的投资对象;同时，稳增长作为国内政策主线，相关行业和公司也具有较多机会。

　　A股市场时常上演“冰与火之歌”。身处其中，陆从珍却始终如一，买其价值，而非情绪。

　　这可能和她的性格高度相关：冷静、理性、自信。

　　当被问及逆向投资中是否时常会有承受压力或者煎熬的时刻?她回答，“如果压力特别大，可能还是选择本身有一些问题。如果你看到了一个行业或公司目前在各方面都处于低点，而未来的基本面又足够扎实，那离它出现转折的机会可能就不远了，我认为这就是可以继续持有的，只是需要一些定力和耐心来等待股价表现。”

　　逆向投资中，总有“孤身走暗巷”的时刻。远离市场漩涡，独立思考，敢于选择。陆从珍是这样说的，也是这样做的。

　　如今，又一次市场的逆向时刻到来，5月23日，陆从珍携手新产品华泰柏瑞匠心臻选而来，于逆风处，再次出发。

　　备注：陆从珍女士2015年9月加入华泰柏瑞基金，目前管理的公募基金有华泰柏瑞积极成长，任职日期为2020/7/1。

　　华泰柏瑞积极成长成立于20070529，2007年(成立至年底)、2008年、2009年、2010年、2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年、2021年收益依次为29.46%、-43.14%、43.16%、7.03%、-31.01%、12.01%、8.51%、65.34%、20.73%、-16.62%、13.42%、-29.23%、33.36%、24.52%、17.56%。业绩比较基准为：沪深300指数×60%+中债国债总指数×40%，同期收益依次为18.86%、-44.16%、52.60%、-5.99%、-13.97%、6.32%、-3.75%、31.97%、6.65%、-6.84%、10.42%、-13.83%、21.15%、16.09%、-1.77%。

　　陆从珍女士掌管华安宝利配置混合、华安逆向策略混合的时间分别为2010/4/21-2015/6/18，2012/8/16-2015/6/18。

　　华安宝利配置混合自2010年至2015年完整年度业绩分别为：7.53%、-15.12%、4.03%、9.94%、34.81%、43.94%，期间业绩比较基准为35%×天相转债指数收益率+30%×天相280指数收益率+30%×天相国债全价指数收益率+5%×金融同业存款利率，同期业绩基准收益分别为：-7.08%、-11.14%、4.85%、-1.86%、36.69%、-4.49%。

　　华安逆向策略混合自2012年(成立至年底)至2015年完整年度业绩分别为：0.10%、35.51%、41.68%、104.51%，期间业绩比较基准为80%×沪深 300 指数收益率+20%×中国债券总指数收益率，同期业绩基准收益分别为：6.31%、-7.65%、51.66%、5.37%。

　　以上数据摘自基金定期报告。

　　风险提示：如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，了解基金的具体情况。